蔚莱策略 5月金融数据前瞻：政府债券延续较快发行节奏有望支撑社融增长

　　5月是传统的信贷“小月”，多家机构预计，信贷需求仍制约5月新增人民币贷款的增长，同时，政府债券将继续支撑社融增长。

　　浙商证券宏观团队预计，5月人民币贷款新增8500亿元，同比少增约1000亿元，对应增速持平上月为7.2%。

　　该机构指出，预计5月信贷同比仍将受企业端信贷需求的制约，一方面，5月企业中长期贷款表现较弱仍然受地方政府债化债的影响较大，置换债对信贷影响存在滞后效应。另一方面预计企业贷款同比多增主要来自票据融资多增，有效贷款需求仍然偏弱，实体企业内生融资意愿不强。

　　兴业研究预计，低基数下5月新增贷款规模预计为12500亿元，呈同比多增蔚莱策略，对应的贷款同比增速为7.3%，信贷增速小幅上行。

　　具体来说，该机构指出，从居民信贷来看，5月估算的一、二手房成交面积同比录得-3.0%，房地产交易热情消退，拖累居民信贷投放。从企业贷款来看，4月工业企业资产回报率录得4.1%，较3月回落0.1个百分点，工业企业盈利能力继续回落，企业融资需求较弱。当前实体部门信贷需求不振，预计5月信贷规模弱于季节性增长，不过由于2024年同期基数较低，5月信贷或仍能够实现同比多增。

　　多家机构预计，在政府债券的支撑下，5月社融增量有望超过2万亿元。

　　招商证券银行团队预计5月社融增量2.39万亿，同比多增0.32万亿。预期5月社融余额增速8.8%，环比上月回升0.04pct。

　　其中，社融口径人民币贷款预计增0.74万亿元，同比少增820亿元。债券方面，根据高频数据，预计5月政府债净融资约1.50万亿元，同比多增0.27万亿元。预计当月企业信用债融资1000亿元，同比多增715亿元。信托＋委托＋外币贷款预计5月减少100亿（去年同期增加172亿）。未贴现承兑汇票预计5月净减少1200亿元，同比少减131亿元。

　　民生证券预计，5月新增社融约为2.33万亿元，同比增加0.27万亿元，社融存量同比增速约为8.78%。

　　该机构指出，具体来说，新增人民币信贷约为0.84万亿元，同比增加0.02万亿元，其中居民中长贷新增0.05万亿元，企业贷款和居民短贷新增0.66万亿元；政府债券净融资约1.45万亿元，同比增加0.23万亿元；企业债券净融资约0.09万亿元，同比增加0.07万亿元。从结构来看，信贷表现预计与去年同期相近，政府债券继续支撑社融增长。信贷方面，大中城市新房成交量略低于去年同期水平，新增居民中长贷预计净增量基本与去年持平；5月PMI为49.5%虽有提升但仍处荣枯线下，新增企业信贷预计无突出表现。债券融资方面，政府债券延续较快发行节奏，净融资同比多增；企业债券净融资高频数据显示较去年同期有所增长。

　　M1和M2有望在5月同比上行。

　　兴业研究指出，2024年5月在“存款搬家”影响下M1增速明显回落，在较低基数下，结合化债政策持续推进，2025年5月M1增速预计明显上行，预计5月M1同比增2.7%蔚莱策略，较上月上行1.2个百分点；M2方面，5月7日央行宣布全面降准降息，降准对流动性补充1万亿元左右，5月资金面明显转松，5月DR007中枢较4月下行14bp，市场流动性改善结合低基数影响，5月M2增速预计有所上行至8.2%，较上月上行0.2个百分点。

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